新三闆再迎制度創新，“保薦+直投”将打破原投資比例和投資時點限制，有望激活券商跟投熱情

近日，證監會(huì)發布了《監管規則适用指引——機(jī)構類第1号》（以下(xià)簡稱《指引》），該《指引》明确将在新三闆公開(kāi)發行中先行先試有關保薦+直投的制度創新，放(fàng)開(kāi)有關投資比例和投資時點限制，促進新三闆市(shì)場持續健康發展。

證監會(huì)也表示，發布《指引》後将密切關注試點注冊制實施情況，更好發揮市(shì)場約束制衡機(jī)制作用，逐步探索更為(wèi)靈活的證券公司投資與保薦業(yè)務協同機(jī)制，不斷提升證券公司服務實體經濟的能(néng)力。

文件(jiàn)的具體内容如下(xià):

發行人拟在全國(guó)中小(xiǎo)企業(yè)股份轉讓系統公開(kāi)發行并在精選層挂牌的，在保薦機(jī)構對發行人提供保薦服務前後，保薦機(jī)構或者控股該保薦機(jī)構的證券公司，及前述機(jī)構的相(xiàng)關子公司，均可對發行人進行投資。

綜合考慮市(shì)場發展情況和注冊制推進安排，發行人拟在主闆、中小(xiǎo)闆、創業(yè)闆、科創闆公開(kāi)發行并上(shàng)市(shì)的，《保薦辦法》第四十二條所指“通(tōng)過披露仍不能(néng)消除影響”暫按以下(xià)标準掌握：即保薦機(jī)構及其控股股東、實際控制人、重要關聯方持有發行人股份合計超過7%，或者發行人持有、控制保薦機(jī)構股份超過7%的，保薦機(jī)構在推薦發行人證券發行上(shàng)市(shì)時，應聯合1家無關聯保薦機(jī)構共同履行保薦職責，且該無關聯保薦機(jī)構為(wèi)第一(yī)保薦機(jī)構。

根據新三闆改革的有關安排，并考慮保薦機(jī)構為(wèi)挂牌公司提供做市(shì)服務，發行人拟在全國(guó)中小(xiǎo)企業(yè)股份轉讓系統公開(kāi)發行并在精選層挂牌的，保薦機(jī)構及關聯方的持股比例不适用上(shàng)述标準。

那麽應該如何準确理解這項政策的内容：

首先，放(fàng)開(kāi)保薦機(jī)構直接投資新三闆精選層公司的時點限制，即可以“先保薦、後直投”。這也意味著(zhe)發行人拟在全國(guó)股轉系統公開(kāi)發行并在精選層挂牌的，在保薦機(jī)構對發行人提供保薦服務前後，保薦機(jī)構或者控股該保薦機(jī)構的證券公司，及前述機(jī)構的相(xiàng)關子公司，均可對發行人進行投資。

其次，新三闆保薦将不受持股7%的限制。指引明确規定，保薦機(jī)構推薦發行人在滬深主闆、中小(xiǎo)闆、創業(yè)闆、科創闆發行上(shàng)市(shì)，保薦機(jī)構及其控股股東、實際控制人、重要關聯方持有發行人股份合計超過7%，或者發行人持有、控制保薦機(jī)構股份超過7%的，保薦機(jī)構應聯合1家無關聯保薦機(jī)構共同履行保薦職責，且該無關聯保薦機(jī)構為(wèi)第一(yī)保薦機(jī)構；而發行人拟在全國(guó)股轉系統公開(kāi)發行并在精選層挂牌的，不适用前述規定，即不受持股7%的比例限制。

文件(jiàn)發布後， 市(shì)場均認為(wèi)這将促進券商投資新三闆，更好發揮市(shì)場約束制衡機(jī)制作用，促進市(shì)場穩定健康發展将起到(dào)重要作用。

首先，有利于促進券商積極投資新三闆，增強市(shì)場買方力量。

證券公司具有較為(wèi)雄厚的資金實力和較為(wèi)便捷的補充資本渠道，取消保薦機(jī)構在關聯方持有新三闆發行人股份時實行聯合保薦要求，以及其私募基金子公司、另類投資子公司直接投資其保薦項目的時點限制，有利于調動證券公司直接投資新三闆挂牌企業(yè)的積極性，為(wèi)證券公司通(tōng)過相(xiàng)關子公司滿足新三闆挂牌企業(yè)不同發展階段融資需求提供必要的政策保障。

其次，有利于增強投資者參與新三闆投資的便利性。

截至目前，新三闆挂牌企業(yè)共有8518家，投資者參與新三闆投資的突出問題之一(yī)，在于投資标的選擇困難。而保薦機(jī)構對于其所推薦企業(yè)有更為(wèi)深入的了解，其所屬子公司參與其保薦公開(kāi)發行項目跟投，顯示出對于所推薦企業(yè)的高(gāo)度信心，因此對投資者選擇投資标的具有較強的引領帶動作用，投資者可籍由保薦機(jī)構另類子公司等參與投資其保薦項目情況，進行跟投決策。

第三，有利于完善證券公司新三闆業(yè)務鏈條，提高(gāo)券商在新三闆進行保薦、投資等業(yè)務的積極性。

證券公司新三闆業(yè)務主要服務對象是中小(xiǎo)企業(yè)，總體存在業(yè)務成本高(gāo)、收費(fèi)低(dī)等問題，一(yī)定程度上(shàng)影響了券商從(cóng)業(yè)的積極性。允許保薦機(jī)構或者控股該保薦機(jī)構的證券公司，及前述機(jī)構的相(xiàng)關子公司如另類投資子公司、私募基金子公司等，投資其公開(kāi)發行保薦項目公司，可進一(yī)步延伸新三闆業(yè)務鏈條，在新三闆探索更為(wèi)靈活的證券公司投資與保薦業(yè)務協同機(jī)制，逐步形成可持續發展的證券公司新三闆業(yè)務經營模式。