北交所：立足新起點 整裝再出發

作為(wèi)“十四五”開(kāi)局之年(nián)，2021年(nián)見(jiàn)證了我國(guó)資本市(shì)場平穩、健康成長(cháng)的一(yī)年(nián)。這一(yī)年(nián)，是中國(guó)資本市(shì)場深化改革的關鍵一(yī)年(nián)：注冊制試點取得了重要階段性成果，改革達到(dào)預期目标；IPO市(shì)場實現量質齊升，500多(duō)家公司順利上(shàng)市(shì)，首發募集資金額超過5400億元；資本市(shì)場個(gè)人投資者突破1.9億人，投資者保護工(gōng)作邁上(shàng)新台階；新三闆深化改革持續推進，北(běi)京證券交易所（簡稱“北交所”）正式成立。

2022年(nián)，新的征程已經開(kāi)啓，沿著(zhe)中國(guó)資本市(shì)場深化改革之路(lù)，更多(duō)改革和創新值得期待：全面實行股票發行注冊制，将成為(wèi)新一(yī)年(nián)我國(guó)資本市(shì)場深化改革的重頭戲；為(wèi)資本設置“紅(hóng)綠燈”，會(huì)是未來對資本監管的主線；IPO數量和募集資金總額有望進一(yī)步提升；公司債券發行有望更加便利；北交所也有望在流動性、機(jī)構參與度、公司關注度領域進一(yī)步獲得提升。

2021年(nián)9月(yuè)2日，設立北(běi)京證券交易所的消息正式公開(kāi)。

同日，證監會(huì)發文指出，“繼續支持中小(xiǎo)企業(yè)創新發展，深化新三闆改革，設立北(běi)京證券交易所，打造服務創新型中小(xiǎo)企業(yè)主陣地，這是對資本市(shì)場更好服務構建新發展格局、推動高(gāo)質量發展作出的新的重大戰略部署，為(wèi)進一(yī)步深化新三闆改革、完善資本市(shì)場對中小(xiǎo)企業(yè)的金融支持體系指明了方向、提供了遵循”。

2021年(nián)10月(yuè)30日，證監會(huì)正式發布了北交所發行上(shàng)市(shì)、再融資、持續監管三件(jiàn)規章以及相(xiàng)關的十一(yī)件(jiàn)規範性文件(jiàn)；同時，為(wèi)做好制度銜接，進一(yī)步豐富全國(guó)股轉系統融資工(gōng)具，配套修改了非上(shàng)市(shì)公衆公司監管兩件(jiàn)規章，制定了挂牌公司定向發行可轉債兩件(jiàn)内容與格式準則。上(shàng)述規章、規範性文件(jiàn)已于2021年(nián)11月(yuè)15日生(shēng)效。

此外，《關于北(běi)京證券交易所上(shàng)市(shì)公司轉闆的指導意見(jiàn)》（征求意見(jiàn)稿）還(hái)明确指出，将“全國(guó)股轉公司”“精選層公司”修改為(wèi)“北交所”“北交所上(shàng)市(shì)公司”，将“轉闆上(shàng)市(shì)”改為(wèi)“轉闆”；北交所上(shàng)市(shì)公司申請轉闆，應當在北交所上(shàng)市(shì)滿一(yī)年(nián)，其在精選層挂牌時間和北交所上(shàng)市(shì)時間可合并計算(suàn)。

2021年(nián)11月(yuè)15日，北交所正式開(kāi)市(shì)。當日，首批上(shàng)市(shì)的81家公司集體亮相(xiàng)；其中，占比87%的公司來自(zì)先進制造業(yè)、現代服務業(yè)、高(gāo)技(jì)術(shù)服務業(yè)、戰略性新興産業(yè)等領域，17家為(wèi)“專精特新”（專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化）小(xiǎo)巨人企業(yè)。

至此，我國(guó)多(duō)層次資本市(shì)場構成具體表現為(wèi)以下(xià)布局：

2018年(nián)11月(yuè)5日，國(guó)家主席習近平宣布，将在上(shàng)海證券交易所設立科創闆并試點注冊制。2019年(nián)7月(yuè)22日，科創闆正式開(kāi)市(shì)。到(dào)2021年(nián)7月(yuè)份，科創闆設立兩周年(nián)，在此上(shàng)市(shì)的公司總數也已達到(dào)300多(duō)家，總市(shì)值超過了4.7萬億元。此外，創業(yè)闆也在2020年(nián)8月(yuè)份開(kāi)始了注冊制企業(yè)的上(shàng)市(shì)交易，到(dào)2021年(nián)8月(yuè)份也剛好一(yī)周年(nián)，新增注冊制上(shàng)市(shì)公司180多(duō)家，總市(shì)值超過了13萬億元。

從(cóng)構成看(kàn)，中國(guó)大陸地區已經有上(shàng)交所和深交所兩家交易所，為(wèi)什麽還(hái)需要北交所？

一(yī)個(gè)重要原因是，我國(guó)股票市(shì)場融資總量，相(xiàng)對于國(guó)家經濟轉型和升級需求來說，還(hái)是不夠用的。

央行發布的數據顯示（初步統計），2020年(nián)年(nián)末，我國(guó)社會(huì)融資規模存量為(wèi)284.83萬億元，同比增長(cháng)13.3%；2020年(nián)社會(huì)融資規模增量累計為(wèi)34.86萬億元，比上(shàng)年(nián)多(duō)9.19萬億元。國(guó)家統計局的數據則顯示，2020年(nián)全年(nián)，滬深交易所A股累計籌資約1.54萬億元，比上(shàng)年(nián)增加1883億元。計算(suàn)下(xià)來，2020年(nián)，A股市(shì)場的新增融資額隻占整個(gè)社會(huì)融資規模增量的4.4%左右。中國(guó)的發展模式正在轉變，我們已經進入“效率驅動向創新驅動轉型”的階段，要向以科技(jì)創新推動高(gāo)質量發展的模式轉變，而科創企業(yè)是需要大量股權資金投入的。

盡管全面實行股票發行注冊制正在路(lù)上(shàng)，但A股IPO的門(mén)檻仍然相(xiàng)對較高(gāo)。例如，根據《公司法》《證券法》《首次公開(kāi)發行股票并上(shàng)市(shì)管理辦法》《上(shàng)海證券交易所股票上(shàng)市(shì)規則》等法律規範，企業(yè)在主闆（上(shàng)交所）公開(kāi)發行股票并上(shàng)市(shì)的主要條件(jiàn)如下(xià)：

因此，按照(zhào)原有模式，股票市(shì)場融資總量的規模和速度難有明顯進步，我們需要新抓手。

另一(yī)個(gè)重要原因就(jiù)是推動新三闆市(shì)場改革。

在我國(guó)，中小(xiǎo)企業(yè)被譽為(wèi)國(guó)家經濟的基石。不過長(cháng)期以來，中小(xiǎo)企業(yè)都面臨著(zhe)融資難的問題。這些企業(yè)無法赴主闆上(shàng)市(shì)，也達不到(dào)注冊制下(xià)創業(yè)闆和科創闆的要求，缺乏資金，所以很難發展起來。新三闆就(jiù)是在這樣的大背景下(xià)出現的。

三闆市(shì)場起源于2001年(nián)“股權代辦轉讓系統”，最早承接兩網公司（STAQ、NET系統）和退市(shì)公司，稱為(wèi)“老三闆”。

2006年(nián)，為(wèi)拯救“老三闆”交易十分冷淡的局面，相(xiàng)關機(jī)構在北(běi)京中關村(cūn)科技(jì)園區建立了新的股份轉讓系統，稱為(wèi)“新三闆”。

2012年(nián)，國(guó)務院批準新三闆擴容，把試點擴展到(dào)北(běi)京中關村(cūn)科技(jì)園區、上(shàng)海張江高(gāo)新技(jì)術(shù)産業(yè)開(kāi)發區、武漢東湖(hú)新技(jì)術(shù)産業(yè)開(kāi)發區和天津濱海高(gāo)新區4個(gè)園區。

2013年(nián)，因為(wèi)新三闆市(shì)場越做越大，相(xiàng)關部門(mén)決定讓其自(zì)立門(mén)戶，不再挂靠深交所。當年(nián)1月(yuè)16日，“全國(guó)中小(xiǎo)企業(yè)股份轉讓系統”正式揭牌運營（俗稱仍是“新三闆”），成為(wèi)經國(guó)務院批準，與上(shàng)交所、深交所具有同等法律地位的第三家全國(guó)性證券交易場所。

此後，2015年(nián)至2017年(nián)，新三闆挂牌公司數量激增，大概每年(nián)都會(huì)增加2500家-3000家。2016年(nián)，新三闆又(yòu)啓動分層管理機(jī)制，将市(shì)場分為(wèi)基礎層和創新層。截至2017年(nián)年(nián)底，新三闆挂牌公司數量已經超過11600家，總市(shì)值大約5萬億元，看(kàn)起來欣欣向榮，但融資效果并不理想，遠(yuǎn)低(dī)于主闆市(shì)場。

新三闆投資者門(mén)檻高(gāo)，例如基礎層的要求是200萬元，普通(tōng)投資者很難進入這個(gè)市(shì)場，導緻新三闆流動性很差；流動性差，機(jī)構就(jiù)很難出貨，也就(jiù)不願意參與新三闆企業(yè)的股權融資，進一(yī)步導緻中小(xiǎo)企業(yè)不願意繼續承擔挂牌新三闆的各種成本。于是，企業(yè)開(kāi)始大量退出。截至2019年(nián)年(nián)底，新三闆上(shàng)市(shì)企業(yè)隻剩8900多(duō)家；截至2021年(nián)9月(yuè)2日，新三闆精選層、創新層、基礎層的挂牌公司分别有66家、1250家、5988家，合計僅7304家。新三闆市(shì)場整體狀況不容樂觀。

此外，新三闆之所以一(yī)度受到(dào)企業(yè)青睐，是因為(wèi)有消息顯示，新三闆可以成為(wèi)企業(yè)的“轉闆”平台。換言之，一(yī)些企業(yè)來新三闆挂牌，就(jiù)是希望時機(jī)到(dào)了可以轉去主闆、創業(yè)闆或者科創闆上(shàng)市(shì)。遺憾的是，證監會(huì)在這方面動作較慢(màn)；而上(shàng)交所和深交所有關轉闆上(shàng)市(shì)的配套業(yè)務規則，直到(dào)2021年(nián)年(nián)中才公布。至今，新三闆也沒有轉闆成功的案例。

市(shì)場重在交易，重在活躍。為(wèi)了激活新三闆這個(gè)大市(shì)場，為(wèi)了吸引越來越多(duō)企業(yè)前來參與，也為(wèi)了擴大股票市(shì)場融資總量的規模，我們需要北交所。

截至2021年(nián)11月(yuè)30日，北交所共有82家上(shàng)市(shì)公司，其中新三闆創新層轉北交所上(shàng)市(shì)公司11家，精選層平移北交所上(shàng)市(shì)公司71家。按照(zhào)注冊地劃分，82家上(shàng)市(shì)公司覆蓋全國(guó)23個(gè)省份，江蘇、北(běi)京、廣東數量居前；根據GICS一(yī)級行業(yè)劃分，82家上(shàng)市(shì)公司覆蓋8個(gè)賽道，信息技(jì)術(shù)、工(gōng)業(yè)、原材料排在前三；82家北交所上(shàng)市(shì)公司平均總市(shì)值33.67億元；其中，貝特瑞、連城(chéng)數控、吉林碳谷、長(cháng)虹能(néng)源總市(shì)值突破百億。北交所開(kāi)市(shì)至2021年(nián)11月(yuè)30日，82家上(shàng)市(shì)公司中累計漲跌幅為(wèi)正的有12家，其中同心傳動以286.33%居首。北交所在市(shì)場活躍度上(shàng)的貢獻顯而易見(jiàn)。

我國(guó)金融市(shì)場布局長(cháng)期“南(nán)重北(běi)輕”，滬深交易所都設立在南(nán)方，香港交易所也在南(nán)方。此次北交所落戶北(běi)京，一(yī)定程度上(shàng)是政策對北(běi)方經濟發展的傾斜。

在北(běi)方設立交易所、金融城(chéng)對當地城(chéng)市(shì)與經濟發展而言極為(wèi)重要。

當前，無論從(cóng)中國(guó)經濟布局還(hái)是城(chéng)市(shì)發展來看(kàn)，都是“南(nán)重北(běi)輕”。整體看(kàn)，南(nán)方城(chéng)市(shì)估值高(gāo)，因為(wèi)南(nán)方城(chéng)市(shì)占據金融發展的優勢；北(běi)方城(chéng)市(shì)估值低(dī)，主要産糧區域在北(běi)方，鋼鐵、水(shuǐ)泥、化工(gōng)等生(shēng)産也主要在北(běi)方，但這些産業(yè)估值相(xiàng)對較低(dī)。可是我們知道，要成為(wèi)制造業(yè)大國(guó)、制造業(yè)強國(guó)，糧食安全必不可少，鋼鐵、水(shuǐ)泥或電(diàn)力等制造業(yè)領域的基礎也必須得到(dào)保障。金融業(yè)估值确實高(gāo)，可過去很長(cháng)時間，無論是市(shì)場化改革還(hái)是金融改革，南(nán)方地區機(jī)遇更多(duō)。中國(guó)的三大城(chéng)市(shì)群，從(cóng)珠三角、長(cháng)三角到(dào)環渤海，隻有北(běi)方的環渤海城(chéng)市(shì)群沒有證券交易所。

為(wèi)了給北(běi)方經濟發展創造更多(duō)有利條件(jiàn)，隻能(néng)從(cóng)金融領域開(kāi)一(yī)扇窗(chuāng)。如今環渤海城(chéng)市(shì)群有了北交所，未來，金融政策與布局将更趨于平衡，也為(wèi)企業(yè)創造了更多(duō)的發展機(jī)遇。

根據《北(běi)京證券交易所股票上(shàng)市(shì)規則（試行）》（2021年(nián)11月(yuè)15日起施行）和相(xiàng)關配套法律規範的規定，企業(yè)赴北交所公開(kāi)發行并上(shàng)市(shì)，應符合下(xià)列條件(jiàn)：

發行人申請公開(kāi)發行并上(shàng)市(shì)，市(shì)值及财務指标應當至少符合下(xià)列标準中的一(yī)項：

從(cóng)上(shàng)述主體要求看(kàn)，北交所企業(yè)上(shàng)市(shì)的門(mén)檻比科創闆和創業(yè)闆要更加靈活一(yī)些。以創業(yè)闆為(wèi)例，境内企業(yè)市(shì)值和财務指标需要符合下(xià)列條件(jiàn)之一(yī)：

以往經驗告訴我們，交易所一(yī)旦落地，對其所在城(chéng)市(shì)上(shàng)市(shì)企業(yè)的數量、對周邊城(chéng)市(shì)的産業(yè)鏈布局都會(huì)産生(shēng)正向刺激。

北交所在新三闆精選層的基礎上(shàng)組建，同步試點注冊制，将為(wèi)“專精特新”中小(xiǎo)企業(yè)發展創造更好的資本市(shì)場環境。北交所的開(kāi)市(shì)代表了注冊制改革再次推進一(yī)步，為(wèi)實現全面注冊制改革願景進行了新的嘗試。