并購基金迎來發展新機(jī)遇，人民(mín)币股權投資市(shì)場募資結構待優化

“在高(gāo)質量發展的新階段，創業(yè)投資基金和成長(cháng)型投資基金有各自(zì)的優勢，并購基金也有自(zì)己的優勢和使命。”全國(guó)政協委員(yuán)、中信資本董事(shì)長(cháng)兼首席執行官張懿宸表示，随著(zhe)我國(guó)經濟正由高(gāo)速增長(cháng)轉向高(gāo)質量發展，并購基金也将迎來發展的新機(jī)遇，在新的發展格局中發揮重要作用。

張懿宸是中國(guó)另類投資行業(yè)領軍人物(wù)，他帶領的中信資本不僅在私募股權和并購行業(yè)有一(yī)系列标杆項目，還(hái)作為(wèi)中國(guó)股權投資機(jī)構在全球并購市(shì)場享有盛譽。

今年(nián)張懿宸多(duō)份提案的關注方向包括建議推出特色商業(yè)不動産公募REITs、鼓勵人民(mín)币并購基金發展、進一(yī)步鼓勵政府引導基金支持創投産業(yè)發展、發揮離岸樞紐作用提升香港國(guó)際競争力、推動兒童藥高(gāo)質量發展、進一(yī)步推動餐廚廢油資源化利用、進一(yī)步推動标準托盤循環共用體系建設、打造開(kāi)放(fàng)的信息化病媒防制管理平台等。

今年(nián)兩會(huì)期間，張懿宸接受21世紀經濟報(bào)道記者專訪，訪談話題主要圍繞鼓勵人民(mín)币并購基金發展和進一(yī)步鼓勵政府引導基金支持創投産業(yè)發展展開(kāi)。

在張懿宸看(kàn)來，人民(mín)币股權投資市(shì)場的募資結構仍有待進一(yī)步優化，當鼓勵壯大長(cháng)期機(jī)構投資者隊伍。比如在養老金直接進入股權投資行業(yè)方面，他建議有關部門(mén)适時考慮，試點擴大個(gè)人養老金投資産品範圍，持續改善包括并購基金在内的私募股權投資行業(yè)長(cháng)期資金來源。

從(cóng)全球市(shì)場來看(kàn)，并購基金已是私募股權投資行業(yè)的主流成熟模式，例如并購基金已超過美國(guó)私募基金在管資産規模的60%，而中國(guó)的并購基金在私募市(shì)場的占比僅為(wèi)11%。

張懿宸就(jiù)鼓勵人民(mín)币并購基金發展提出了兩項具體建議，以期更好推動人民(mín)币并購基金健康發展，充分發揮并購基金在重構産業(yè)鏈、盤活市(shì)場存量經濟、提升企業(yè)國(guó)際競争力等方面的作用。

中信資本董事(shì)長(cháng)兼首席執行官張懿宸

21世紀：國(guó)内人民(mín)币并購基金一(yī)直以來的瓶頸在哪裡(lǐ)，當前著(zhe)力發展的必要性和行業(yè)基礎分析？

張懿宸：最主要的瓶頸還(hái)是來自(zì)募資端。我國(guó)私募股權市(shì)場的資金來源雖然得到(dào)一(yī)定程度改善，但當前人民(mín)币股權投資市(shì)場的募資結構仍有待進一(yī)步優化，資金來源渠道受限，缺少長(cháng)期資金。國(guó)内養老金直接進入股權投資行業(yè)還(hái)面臨著(zhe)一(yī)些政策障礙，保險和金融機(jī)構在私募股權投資行業(yè)的出資比例也較低(dī)，合計10%左右。

随著(zhe)我國(guó)經濟正由高(gāo)速增長(cháng)轉向高(gāo)質量發展，并購基金也将迎來發展的新機(jī)遇，在新的發展格局中發揮重要作用。

首先，中國(guó)經濟發展進入新階段将催生(shēng)巨大并購需求。并購可以說是世界級大企業(yè)無法忽視的成長(cháng)路(lù)徑和方式。目前我國(guó)大多(duō)數細分行業(yè)中的企業(yè)規模小(xiǎo)、行業(yè)集中度低(dī)。不少民(mín)營企業(yè)在經過了高(gāo)速增長(cháng)階段後，由于行業(yè)特性、自(zì)身業(yè)務規模、創始人主觀意願、管理團隊能(néng)力局限等原因，企業(yè)遇到(dào)發展瓶頸，不易依靠自(zì)身力量實現轉型升級和提質增效，因此有較強的被并購意願。

其次，全面注冊制的施行，将由市(shì)場來評估公司價值，客觀上(shàng)使得創始人和投資機(jī)構通(tōng)過IPO實現套利的空間進一(yī)步縮小(xiǎo)，這也将刺激創始人和投資機(jī)構尋求多(duō)元化退出渠道。加之高(gāo)質量發展大背景下(xià)，上(shàng)市(shì)公司或頭部企業(yè)通(tōng)過并購實現外延式增長(cháng)的需求有望不斷上(shàng)升，并購基金發揮作用的空間将越來越大。

此外，受貿易摩擦、地緣政治等因素影響，全球供應鏈進入深度調整期，跨國(guó)企業(yè)根據國(guó)家比較優勢和自(zì)身業(yè)務發展對供應鏈分布進行動态調整。國(guó)内外大型企業(yè)業(yè)務分拆業(yè)務的機(jī)會(huì)明顯增多(duō)。

21世紀：對于長(cháng)期機(jī)構投資者來說，人民(mín)币并購基金能(néng)夠為(wèi)他們提供哪些新的資産配置和回報(bào)可能(néng)？

張懿宸：首先，并購基金作為(wèi)能(néng)夠與産業(yè)深度融合的金融資本，在助力産業(yè)鏈重構方面具有天然優勢。專業(yè)的并購基金不但有能(néng)力承接跨國(guó)公司在中國(guó)分拆出的業(yè)務和資産，還(hái)能(néng)有效實現資産優化、增值和産業(yè)整合，實現強鏈補鏈的目标。

其次，在高(gāo)質量發展的新階段，創業(yè)投資基金和成長(cháng)型投資基金有各自(zì)的優勢，并購基金也有自(zì)己的優勢和使命，就(jiù)是打造行業(yè)龍頭。并購基金長(cháng)于為(wèi)企業(yè)提供長(cháng)期資本、提升公司治理水(shuǐ)平、對企業(yè)和行業(yè)的資源進行高(gāo)效的配置，可以通(tōng)過并購基金的力量來推動産業(yè)升級，打通(tōng)行業(yè)痛點，串聯産業(yè)鏈條，盤活市(shì)場存量資産、提升企業(yè)國(guó)際競争力。

另外，并購基金主要專注于對具有穩定現金流的目标企業(yè)進行并購，我們在并購投資中可以通(tōng)過多(duō)個(gè)角度創造價值。中國(guó)并購市(shì)場主要是通(tōng)過業(yè)績成長(cháng)和利潤提升來創造價值，估值倍數的提升也會(huì)創造一(yī)部分價值。并購還(hái)有個(gè)特點是它的退出不主要依賴于資本市(shì)場，具有一(yī)定的穿越資本市(shì)場周期的能(néng)力。

21世紀：從(cóng)股權投資行業(yè)從(cóng)業(yè)者的角度，你建議相(xiàng)關部門(mén)在哪些方面給予政策鼓勵和傾斜？

張懿宸：一(yī)、建議地方政府引導基金在地區經濟發展條件(jiàn)成熟的情況下(xià)，從(cóng)“投早、投小(xiǎo)”适度轉向關注并探索參與并購基金，提高(gāo)并購基金的配置比例，盤活存量，創造增量。也可考慮通(tōng)過設立專注于投資并購基金的國(guó)家級引導基金等方式，自(zì)上(shàng)而下(xià)鼓勵并引導人民(mín)币并購基金走向專業(yè)化道路(lù)，服務高(gāo)質量發展。

二、建議持續優化私募股權市(shì)場資金來源結構，鼓勵壯大長(cháng)期機(jī)構投資者隊伍。例如，随著(zhe)我國(guó)個(gè)人養老金制度的落地，建議有關部門(mén)适時考慮，試點擴大個(gè)人養老金投資産品範圍，并調動保險資金配置包括并購基金在内的長(cháng)期股權的積極性, 鼓勵理财子公司加大對非上(shàng)市(shì)股權投資産品的關注和投資力度，進一(yī)步釋放(fàng)銀(yín)行理财子在私募股權投資市(shì)場的潛力和活力。

21世紀：我國(guó)政府引導基金已經發展多(duō)年(nián)，如何分析其對創投行業(yè)發展的支持力度？

張懿宸：近年(nián)來，國(guó)家各級政府牽頭設立了大量的政府引導基金，這些引導基金的推出，極大地推動了我國(guó)創投行業(yè)的發展，政府引導基金已經成為(wèi)國(guó)内創投行業(yè)最重要的支持力量。另一(yī)方面，政府引導基金對國(guó)内創投行業(yè)的影響力也在逐步增大，在投資領域、投資階段等方面充分發揮了導向效應。同時，政府引導基金也優化了政府資金的使用模式和使用效率，為(wèi)提升創新能(néng)力、完善産業(yè)布局、補齊産業(yè)鏈條、健全産業(yè)體系發揮了重要作用，在促進科技(jì)創新的同時，也優化了國(guó)内創投行業(yè)的市(shì)場環境及生(shēng)态建設。

21世紀：你認為(wèi)政府引導基金仍有哪些政策瓶頸需要突破，或者說，有哪些舉措可以進一(yī)步推動創投行業(yè)持續健康發展？

張懿宸：希望政府引導基金能(néng)夠建立穩定長(cháng)效的資金支持，這将有利于進一(yī)步推動創投行業(yè)的持續發展。

随著(zhe)各級引導基金規模的不斷擴大，政府引導基金已經成為(wèi)支持我國(guó)創投行業(yè)發展的關鍵力量，但政府引導基金仍需突破一(yī)些政策瓶頸，具體問題包括:

一(yī)、資金的循環再投入問題。目前已經有部分起步較早的政府引導基金開(kāi)始實現退出，或馬上(shàng)面臨退出。從(cóng)政府引導基金的管理經驗看(kàn)，這些起步較早的政府引導基金發展成熟、經驗豐富、專業(yè)度強，對于子基金管理機(jī)構的投資能(néng)力、管理能(néng)力和合規能(néng)力最為(wèi)了解。如果可以鼓勵這類政府引導基金将已退出的部分資金循環再投資，将更加有利于我國(guó)創投行業(yè)的持續平穩發展，進而實現對中小(xiǎo)型科技(jì)創新型企業(yè)的支持。

二、退出方式單一(yī)問題。政府引導基金當前的退出方式主要以基金清算(suàn)分配為(wèi)主。但考察境内外基金行業(yè)的實操案例中，除基金清算(suàn)外，基金份額轉讓也是非常重要的退出方式，值得研究借鑒。基金份額轉讓退出方式，可以讓政府引導基金更早的以市(shì)場公允價格退出，有利于加快政府引導基金的回收和再利用。

三、所持有份額轉讓難的問題。政府引導基金的份額轉讓适用于《企業(yè)國(guó)有資産交易監督管理辦法》（财政部第32号令，以下(xià)簡稱“32号令”）的範圍，雖然32号令第66條規定，“政府設立的各類股權投資基金投資形成企業(yè)産（股）權對外轉讓，按照(zhào)有關法律法規規定執行”。但相(xiàng)關部門(mén)尚未對政府投資基金轉讓産（股）權資産的流程進行特别規定。

基于以上(shàng)原因，政府引導基金對于私募股權基金持有份額的轉讓需要經過産權交易所的招拍挂手續。但是目前隻有北(běi)京、上(shàng)海兩地的産權交易所在參與試點國(guó)有私募股權的招拍挂，其他省市(shì)的産權交易所尚未開(kāi)展該項業(yè)務，所以很難實際操作。

為(wèi)了持續發揮政府引導基金引導作用，服務現代化産業(yè)體系建設，創造新的競争優勢，提出以下(xià)建議：

一(yī)、鼓勵各級政府引導基金進行循環投資，實現對創投行業(yè)的持續支持。逐步推動政府引導基金向常青引導基金轉型，鼓勵各級政府引導基金将已退出的部分資金循環再投資，這将更加有利于于我國(guó)創投行業(yè)的平穩發展，最終實現對中小(xiǎo)型科技(jì)創新型企業(yè)的支持。

二、适當提高(gāo)引導基金對子基金的出資比例，加大對創投行業(yè)的支持力度。目前，政府引導基金在投資子基金的出資有比較明确的比例限制（一(yī)些政策性的基金除外），通(tōng)常各級政府的合并出資比例不能(néng)超過30%或50%。希望能(néng)夠鼓勵各地政府對于投資中早期的創投基金及天使基金，适當提高(gāo)政府引導基金對子基金的出資比例，以更加有效地推動創投行業(yè)的發展。

三、完善法規，盡快出台政府引導基金退出的配套政策，提升政府引導基金的資金使用效率。希望有關部門(mén)能(néng)夠盡快出台政府設立的各類股權投資基金投資形成企業(yè)産（股）權對外轉讓的法律法規。同時，能(néng)夠盡快推動國(guó)有私募股權的招拍挂在全國(guó)各個(gè)地方産權交易所的落地實施，以支持政府引導基金的高(gāo)效退出。