私募股權和創投基金将告别“注冊難”曆史

近日，經中共中央、國(guó)務院批準，國(guó)家發展改革委、商務部公布了《市(shì)場準入負面清單（2019年(nián)版）》。

備受創投行業(yè)關注的是，清單對私募基金行業(yè)管理提出明确要求，非金融機(jī)構、不從(cóng)事(shì)金融活動的企業(yè)，在注冊名稱和經營範圍中原則上(shàng)不得使用“基金管理”（注：指從(cóng)事(shì)私募基金管理業(yè)務的基金管理公司或合夥企業(yè)）字樣。

根據清單規定，凡在名稱和經營範圍中選擇使用上(shàng)述字樣的企業(yè)（包括存量企業(yè)），市(shì)場監管部門(mén)将注冊信息及時告知金融管理部門(mén)，金融管理部門(mén)、市(shì)場監管部門(mén)予以持續關注，并列入重點監管對象。

這是中國(guó)私募股權和創投基金史上(shàng)一(yī)次重大的改革，将帶來深遠(yuǎn)且積極的影響。一(yī)方面，市(shì)場監管部門(mén)與行業(yè)監管部門(mén)将對打著(zhe)“私募基金管理”旗号卻并不從(cóng)事(shì)相(xiàng)關業(yè)務企業(yè)加大監管力度；另一(yī)方面，對于真正從(cóng)事(shì)私募股權和創投基金管理業(yè)務的企業(yè)，市(shì)場準入将更加透明公正，準入隐性壁壘将進一(yī)步消除。

事(shì)實上(shàng)，準入難問題困擾私募股權和創投基金已久。曾有某位創投大佬直指私募股權基金注冊困難問題，“層層審批，限制頗多(duō)。隻要有任何風吹草(cǎo)動，任何一(yī)個(gè)地方都可以停止基金注冊。”此次将私募基金行業(yè)納入市(shì)場準入負面清單予以規範，意義非凡——将著(zhe)力破除目前私募股權和創投基金“準入難”現狀。

創投基金“注冊難”？

這一(yī)次，著(zhe)力破除市(shì)場準入隐性壁壘

全面實施市(shì)場準入負面清單制度，是黨中央、國(guó)務院的重大決策部署，是加快完善社會(huì)主義市(shì)場經濟體制的重要舉措。而需要強調的是，市(shì)場準入負面清單之外，各類市(shì)場主體皆可依法平等進入，不得另設門(mén)檻和隐性限制。

據悉，《市(shì)場準入負面清單（2019年(nián)版）》修訂期間，共征求了58個(gè)中央和國(guó)家機(jī)關有關部門(mén)、31個(gè)省（市(shì)、區）及新疆生(shēng)産建設兵團的意見(jiàn)，通(tōng)過多(duō)種方式聽取了包括基金業(yè)協會(huì)在内等30餘個(gè)全國(guó)性重要行業(yè)協會(huì)的意見(jiàn)建議。

其中，不少市(shì)場主體反映，一(yī)些地區對私募股權和創投基金注冊标準不一(yī)，流程不透明。一(yī)些“開(kāi)開(kāi)停停”的局部短期管制措施導緻行業(yè)預期不穩定，甚至對民(mín)營私募管理機(jī)構存在歧視性政策，構成市(shì)場準入隐性壁壘。

而創投行業(yè)反映較為(wèi)強烈的是，各地在落實《國(guó)務院關于促進創業(yè)投資持續健康發展的意見(jiàn)》（國(guó)發〔2016〕53号）中，存在理解、執行不到(dào)位的問題。

經認真梳理研究，《市(shì)場準入負面清單（2019年(nián)版）》最終将私募基金行業(yè)納入市(shì)場準入負面清單予以規範，加強對地方各級政府執行政策指導，冀以改變目前私募股權和創投基金準入難的現狀。

此舉将對中國(guó)私募股權和創投基金産生(shēng)深遠(yuǎn)的影響。一(yī)方面，公開(kāi)準入标準，降低(dī)準入門(mén)檻，破除隐性壁壘，鼓勵支持優質私募股權和創投基金充分發展；另一(yī)方面，通(tōng)過規範透明企業(yè)登記注冊環節管理，力求将真正從(cóng)事(shì)私募股權和創投行業(yè)的企業(yè)與打著(zhe)“私募基金”旗号從(cóng)事(shì)其他活動乃至違法犯罪活動的企業(yè)區分開(kāi)來。

一(yī)段時間以來，一(yī)些以“基金管理”名義從(cóng)事(shì)私募基金業(yè)務的機(jī)構違背行業(yè)發展規範，誤導、欺詐、利益輸送等損害投資者利益的行為(wèi)時有發生(shēng)，甚至出現了以“私募基金”為(wèi)名的非法集資等違法犯罪行為(wèi)，有損私募股權和創投基金行業(yè)的聲譽形象和健康發展。

此次《市(shì)場準入負面清單（2019年(nián)版）》在維持不設行政許可的制度框架下(xià)設立了進一(yī)步密切跨部門(mén)間的信息共享和執法協調安排，提升監管效能(néng)，有利于更好保護投資者合法權益，防範和化解私募領域風險。

全面梳理

VC/PE行業(yè)“募、投、退”真實狀況

近年(nián)來，中國(guó)私募股權和創投基金迅速崛起。基金業(yè)協會(huì)數據顯示，截至2019年(nián)9月(yuè)底，私募股權、創業(yè)投資基金的規模為(wèi)9.38萬億元，占總規模的70%左右，已經成為(wèi)行業(yè)中堅力量；在協會(huì)存續登記的私募股權、創業(yè)投資基金管理人有14802家，管理基金數量達到(dào)35492隻。

自(zì)發展伊始，中國(guó)私募股權和創投基金就(jiù)一(yī)直紮根于服務實體經濟，緻力于支持中小(xiǎo)企業(yè)，特别是高(gāo)新技(jì)術(shù)企業(yè)的發展。過去20年(nián)，中國(guó)的大多(duō)數科技(jì)型企業(yè)，例如阿裡(lǐ)巴巴、騰訊等知名新經濟企業(yè)，在早期階段都曾獲得天使投資。

如今，私募股權和創投基金更是成為(wèi)支持中國(guó)科創企業(yè)的中堅力量。今年(nián)7月(yuè)22日，科創闆正式迎來首批25家上(shàng)市(shì)公司。經基金業(yè)協會(huì)統計，這25家科創闆企業(yè)中，共23家企業(yè)背後得到(dào)了私募股權和創投基金的支持，占比達92.0%。

然而自(zì)2018年(nián)以來，創投機(jī)構舉步維艱，在“募、投、退”多(duō)個(gè)環節上(shàng)都面臨著(zhe)嚴峻的挑戰。

首先是募資方面。清科研究中心數據顯示，2019上(shàng)半年(nián)中國(guó)股權市(shì)場募資下(xià)降明顯，其中人民(mín)币募資額4,864.25億元，同比下(xià)降20.2%；2018年(nián)外币基金募資額是2017年(nián)的2倍，但2019上(shàng)半年(nián)僅為(wèi)865.31億，同比下(xià)降14.6%。背後原因是注冊備案、銀(yín)行托管程序複雜(zá)，新機(jī)構和增量基金銳減，再加上(shàng)國(guó)際政治和貿易局勢不明和《資管新規》的發布，進一(yī)步緻使募資市(shì)場惡化。

更重要的是，2019年(nián)上(shàng)半年(nián)成立的很多(duō)基金募集時間從(cóng)以往的3-6個(gè)月(yuè)，延遲到(dào)如今12-18個(gè)月(yuè)，并以政府引導基金參與的，國(guó)有背景的基金的設立為(wèi)主，民(mín)營資本已經幾近枯竭。

據創投行業(yè)反饋，不少銀(yín)行窗(chuāng)口指導個(gè)人投資者超過5位的私募股權投資基金一(yī)律不許托管等政策，為(wèi)整個(gè)行業(yè)的基金注冊設立備案均設置了隐性壁壘。這也是在注冊備案托管端對民(mín)營資本進入私募股權投資設置隐形障礙的側面表現。

募資數據直接反映了未來二年(nián)對創新型企業(yè)股權投資基金供給的情況，因此切實從(cóng)源頭調整創業(yè)投資和私募股權投資基金的設立和準入障礙，将引導更多(duō)的社會(huì)資本進入到(dào)支持實體經濟發展中來。

再看(kàn)投資端。2019年(nián)上(shàng)半年(nián)，中國(guó)股權投資市(shì)場投資案例數為(wèi)3,592起，投資金額為(wèi)2,610.91億元，分别同比下(xià)降39.1%和58.5%，下(xià)降幅度明顯擴大。投資币種方面，人民(mín)币投資額下(xià)降更為(wèi)顯著，2018年(nián)人民(mín)币投資為(wèi)6,219.99億元，同比2017年(nián)下(xià)降33.7%。2018年(nián)獲得創業(yè)投資和私募股權投資基金投資的頭部1%的企業(yè)獲得了48%的資金支持。

這背後的原因包括：一(yī)是募資端承壓，資金不足營運壓力提升；二是市(shì)場持續分化，資金向頭部機(jī)構和企業(yè)聚攏；三是市(shì)場的投資避險情緒嚴重，同時由于國(guó)資、金融背景的資金占比逐步擴大，體制和機(jī)制的原因導緻了更多(duō)的資金傾向于中後期企業(yè)，而不會(huì)更多(duō)地支持初創期企業(yè)。

退出情況也不甚理想。2019上(shàng)半年(nián)，中國(guó)股權投資市(shì)場退出案例數為(wèi)831筆，同比下(xià)降39.6%。眼下(xià)，被投企業(yè)IPO是中國(guó)股權投資市(shì)場退出的主要路(lù)徑，但市(shì)場環境的不穩定不僅降低(dī)了企業(yè)上(shàng)市(shì)的數量，也帶來了上(shàng)市(shì)退出收益的銳減。

下(xià)一(yī)步，争取将私募股權和創投基金納入放(fàng)寬市(shì)場準入試點

多(duō)年(nián)的實踐證明，想要實現金融去杠杆的目标，發展創業(yè)投資和私募股權投資才是最好的路(lù)徑。

這道理并不難理解。作為(wèi)直接融資的重要手段，股權投資推動實體經濟企業(yè)有效去杠杆。實體經濟企業(yè)通(tōng)過股權融資，可以有效降低(dī)杠杆比例。2017年(nián)以來，伴随著(zhe)股票二級市(shì)場的回落，股權融資超越二級市(shì)場融資，成為(wèi)實體經濟企業(yè)直接融資的最主要渠道，尤其是非上(shàng)市(shì)的中小(xiǎo)企業(yè)直接融資的主要渠道。

下(xià)一(yī)步工(gōng)作，應不斷完善相(xiàng)關政策促進行業(yè)發展。首先，認真貫徹黨中央、國(guó)務院有關決策部署，圍繞完善配套措施、放(fàng)寬市(shì)場準入等方面要求，持續推動市(shì)場準入負面清單制度全面實施，進一(yī)步維護市(shì)場公平，推動“非禁即入”普遍落實。

另外，持續推動破除市(shì)場準入隐性壁壘。按照(zhào)“清單之外不得另設門(mén)檻和隐性限制”要求，配合相(xiàng)關部門(mén)堅決糾正個(gè)别地方對私募股權和創投基金“實審批”、“停注冊”等矯枉過正做法；繼續多(duō)渠道收集相(xiàng)關問題，及時發現各種形式的市(shì)場準入不合理限制和隐性壁壘，列出問題清單，制定分工(gōng)方案，建立工(gōng)作台賬，做到(dào)發現一(yī)起、推動解決一(yī)起。

同時，部署開(kāi)展放(fàng)寬市(shì)場準入試點。《全國(guó)深化“放(fàng)管服”改革優化營商環境電(diàn)視電(diàn)話會(huì)議重點任務分工(gōng)方案》（國(guó)辦發〔2019〕39号）要求，以服務業(yè)為(wèi)重點試點進一(yī)步放(fàng)寬市(shì)場準入限制。接下(xià)來，如果能(néng)夠争取将創業(yè)投資和私募股權投資基金行業(yè)納入放(fàng)寬市(shì)場準入試點，全行業(yè)将會(huì)迎來更廣闊的發展空間。