近日，浦山講壇第19期暨CF40 孫冶方悅讀(dú)會(huì)第14期開(kāi)講，證監會(huì)原主席肖鋼，以及兩位證監會(huì)原副主席李劍閣和高(gāo)西(xī)慶齊聚線上(shàng)，一(yī)同總結中國(guó)資本市(shì)場30年(nián)發展曆程中的經驗教訓，并探讨新曆史機(jī)遇下(xià)的發展戰略。

肖鋼：新形勢下(xià)中國(guó)資本市(shì)場面臨五大變革(全文)

　　今天非常榮幸有機(jī)會(huì)參加“浦山講壇”，特别是李劍閣先生(shēng)、高(gāo)西(xī)慶先生(shēng)兩位證券界的老前輩，也一(yī)起共同探讨新形勢下(xià)中國(guó)資本市(shì)場變革的有關問題。

　　正如孫總剛才介紹的，我想結合我最近的這本新書簡要地介紹一(yī)下(xià)，也跟大家分享一(yī)下(xià)，新形勢下(xià)中國(guó)資本市(shì)場變革的有關問題。

　　我們先看(kàn)一(yī)看(kàn)當前的資本市(shì)場的形勢。應該說黨中央從(cóng)來沒有像今天這樣重視資本市(shì)場。2018年(nián)12月(yuè)，中央經濟工(gōng)作會(huì)議也明确指出，資本市(shì)場在金融運行中具有“牽一(yī)發而動全身”的作用，要通(tōng)過深化改革，打造一(yī)個(gè)規範、透明、開(kāi)放(fàng)、有活力、有韌性的資本市(shì)場。今年(nián)4月(yuè)份，中共中央、國(guó)務院也發出了《關于構建更加完善的要素市(shì)場化配置體制機(jī)制的意見(jiàn)》。改革力度之大，應該說是前所未有的。

　　這一(yī)系列的要求和部署，特别是對資本市(shì)場的要求，在這個(gè)《意見(jiàn)》當中進一(yī)步加以明确。也就(jiù)是說我們要完善股票市(shì)場的基礎制度，堅持市(shì)場化、法治化的改革方向，要改革和完善股票市(shì)場的發行、交易、退市(shì)等制度，鼓勵和引導上(shàng)市(shì)公司現金分紅(hóng)，要完善投資者的保護制度。這一(yī)切都給我國(guó)資本市(shì)場的改革和發展指明了方向。

　　為(wèi)什麽在當前形勢下(xià)，我們要強調資本市(shì)場改革的重要性？我覺得可以從(cóng)幾個(gè)方面來理解。

　　首先，中國(guó)經濟從(cóng)高(gāo)速增長(cháng)階段轉向高(gāo)質量發展階段，經濟增長(cháng)的動力從(cóng)過去的要素驅動、債務驅動，逐步向創新驅動轉變。我們國(guó)家經濟正處在經濟轉型升級、結構優化的關鍵階段。

　　我國(guó)現在所謂“三新”經濟的規模，占GDP的比重已經達到(dào)16%以上(shàng)，這幾年(nián)有了比較快速的增長(cháng)。我們國(guó)家的研發投入，也已經占國(guó)民(mín)生(shēng)産總值2%以上(shàng)。2019年(nián)我國(guó)的獨角獸企業(yè)數量達到(dào)206家，首次超過美國(guó)，現在是居于全球第一(yī)。我國(guó)的高(gāo)端制造和智能(néng)制造也不斷地促進經濟結構的調整，數字經濟也在迅猛發展。

　　我們國(guó)家是以銀(yín)行為(wèi)主導的間接融資體系，應該說是在特定的曆史條件(jiàn)下(xià)形成并且發展起來的。在一(yī)定的發展階段，靠商業(yè)銀(yín)行來配置金融資源是有明顯的優勢的。也就(jiù)是說，依靠國(guó)家的信用和銀(yín)行的信用，它可以高(gāo)效地動員(yuán)儲蓄和配置資金。特别是在投融資信息不對稱、法制不是很健全、契約關系不是很牢固、誠信體系的建設也不完善這樣一(yī)個(gè)時期，靠商業(yè)銀(yín)行間接融資體系，可以很好地解決投融資信息不對稱的問題，有利于高(gāo)效的配置資金，促進經濟的發展。

　　但同時也應該看(kàn)到(dào)，這麽多(duō)年(nián)來的發展，靠銀(yín)行的間接融資，債務的風險持續積累也導緻了産業(yè)結構的不合理，發展質量不高(gāo)，資本産出效率下(xià)降。所以在進入到(dào)工(gōng)業(yè)化的中後期以後，資本市(shì)場的優勢就(jiù)凸顯出來。

　　靠資本市(shì)場來配置金融資源，可以對未知的風險進行定價，對經濟結構的轉型和産業(yè)的升級，特别是科技(jì)創新，提供一(yī)個(gè)激勵相(xiàng)融的機(jī)制。它能(néng)夠形成風險共擔、利益共享的機(jī)制。另外，資本市(shì)場對公司治理、公衆監督的要求也比較高(gāo)。所以靠資本市(shì)場的直接融資體系，在工(gōng)業(yè)化的中後期是有利于促進資本要素向創新的經濟集聚，有利于促進我們國(guó)家的經濟轉型，實現高(gāo)質量的發展。

　　我們國(guó)家要實現從(cóng)要素驅動、債務驅動向新創新驅動、效率驅動發展經濟，就(jiù)必須加快資本市(shì)場的發展。

　　其次，從(cóng)全球面臨的新形勢來看(kàn)，我們面臨百年(nián)未有之大變局，當前各種逆全球化的思潮、民(mín)粹主義、單邊主義、保護主義進一(yī)步興起，對未來全球的政治經濟發展格局和治理帶來巨大的挑戰。

　　中國(guó)已經深度地融入全球經濟，特别是中美的博弈、競争加劇，其實說到(dào)底，競争的核心是科技(jì)和金融的競争。

　　講到(dào)金融的競争，當然包括貨币競争、金融機(jī)構競争和金融市(shì)場的競争。金融素有“第二國(guó)防”之說，資本市(shì)場在金融當中又(yòu)具有“牽一(yī)發而動全身”的作用。所以從(cóng)一(yī)定意義上(shàng)說，資本市(shì)場的發達程度，可以反映一(yī)個(gè)國(guó)家經濟發展的水(shuǐ)平。

　　我國(guó)資本市(shì)場應該說這30年(nián)來取得了巨大的成就(jiù)。我們用30多(duō)年(nián)的時間，差不多(duō)走過了西(xī)方國(guó)家上(shàng)百年(nián)的發展曆程。當然也要看(kàn)到(dào)，我們國(guó)家的資本市(shì)場具有明顯的新興加轉軌的特征，市(shì)場發育先天不足，市(shì)場結構不平衡，資源配置的效率不高(gāo)，市(shì)場的波動過大。因此，要解決我們這個(gè)市(shì)場發展的問題，必須要進一(yī)步的改革開(kāi)放(fàng)。

　　最近上(shàng)交所發布了一(yī)個(gè)關于全球資本市(shì)場核心競争力的報(bào)告，圍繞四個(gè)方面的要素來衡量一(yī)個(gè)國(guó)家資本市(shì)場的核心競争力，分别是制度環境、市(shì)場規模、市(shì)場功能(néng)、市(shì)場質量。

　　在市(shì)場規模、市(shì)場流動性、活躍度這些重要的指标上(shàng)，我們國(guó)家是排到(dào)前面的，但是我們市(shì)場功能(néng)的波動還(hái)比較大，比如說IPO籌資上(shàng)市(shì)公司的數量等等，特别是法治指數、營商的便利指數，我們排名靠後。

　　盡管在很短的時間内，中國(guó)資本市(shì)場的地位得到(dào)了顯著提升，但是總體而言，通(tōng)過多(duō)個(gè)要素和維度的衡量，我們仍然處在第二梯隊。要進一(yī)步的發展資本市(shì)場就(jiù)必須要進一(yī)步推進改革開(kāi)放(fàng)。隻有靠改革開(kāi)放(fàng)才能(néng)打造一(yī)個(gè)有活力有韌性的資本市(shì)場。

　　第三個(gè)方面，當前疫情的全球蔓延，應該說深刻地改變了全球的經濟金融體系和運行的規則。這個(gè)疫情現在看(kàn)不會(huì)是很短期的，它有可能(néng)會(huì)長(cháng)期化，所以帶來很大的複雜(zá)性。

　　今年(nián)上(shàng)半年(nián)疫情蔓延期間，全球金融市(shì)場出現了劇烈震蕩。股票、債券、外彙、期貨、黃金、原油等多(duō)項大類資産的價格都大幅波動，應該說給經濟金融造成了很大的負面影響。

　　這一(yī)次全球的疫情應該說和以往的全球經濟衰退和金融危機(jī)的情況相(xiàng)比，有很大的不同，波及的範圍更廣，持續的時間更長(cháng)，應對的難度也更大。

　　從(cóng)這一(yī)次全球金融市(shì)場的動蕩中，我們也可以看(kàn)到(dào)，這個(gè)市(shì)場的脆弱性不僅來自(zì)宏觀面和基本面，而且與市(shì)場的結構、交易的機(jī)制、杠杆的水(shuǐ)平、工(gōng)具的創新等因素密切相(xiàng)關。

　　市(shì)場本身的結構性的問題仍然比較大。比如說杠杆資金、量化對沖、高(gāo)頻交易，加上(shàng)現在被動型基金規模巨大，使得自(zì)動化的交易的數量在整個(gè)成交量當中的占比過高(gāo)。這樣就(jiù)很容易造成龐大的交易群體的交易行為(wèi)空前一(yī)緻，而且速度驚人。這個(gè)勢必引發羊群效應，導緻相(xiàng)互踩踏，甚至于市(shì)場坍塌。

　　大家都知道，這次美股在十天之内四次熔斷，其實就(jiù)說明了，除了外生(shēng)因素、基本面、宏觀面的影響以外，其實市(shì)場本身結構的問題也是非常突出的。所以我們研究疫情對市(shì)場的影響，不僅要研究宏觀面、基本面，還(hái)要深入到(dào)市(shì)場結構中去，研究它的運行機(jī)理。

　　受到(dào)疫情的影響，我們的金融市(shì)場也發生(shēng)了一(yī)些波動。但是大家可以看(kàn)到(dào)，跟全球的資本市(shì)場相(xiàng)比較，中國(guó)金融市(shì)場包括股票市(shì)場、債券市(shì)場、黃金市(shì)場、外彙市(shì)場等等，包括我們的原油市(shì)場，體現出較好的穩定發展的态勢和較強的韌性，總體上(shàng)來講上(shàng)半年(nián)的發展是不錯(cuò)的。

　　總之，在當前這種形勢下(xià)，加快中國(guó)資本市(shì)場變革的重要的意義歸納一(yī)下(xià)是四句話：它是促進我國(guó)經濟結構轉型升級，實現創新驅動和高(gāo)質量發展迫切需要；是增強國(guó)家競争能(néng)力，維護國(guó)家經濟金融安全的迫切需要；是建設現代金融體系，深化金融供給側結構性改革，調整現有金融體系和融資結構，防範和化解系統性金融風險迫切需要；是推進國(guó)家治理體系和治理能(néng)力現代化的迫切需要。

　　資本市(shì)場是金融治理的天然主戰場。資本市(shì)場的發展，對公司治理、信息披露、風險定價、市(shì)場預期、社會(huì)監督等，具有多(duō)重的功能(néng)。發展資本市(shì)場有利于促進我國(guó)現代企業(yè)制度的建設，同時也可以優化風險管理模式。

　　資本市(shì)場的發展要依賴制度建設。為(wèi)什麽說制度建設對中國(guó)資本市(shì)場的發展具有基礎性、關鍵性的作用？我認為(wèi)有這麽幾個(gè)原因。

　　第一(yī)，資本市(shì)場是一(yī)個(gè)資金場，裡(lǐ)頭要有投資，有資金。它是一(yī)個(gè)信息場，這裡(lǐ)頭充滿著(zhe)各種信息。它也是一(yī)個(gè)名利場，有的人在這裡(lǐ)能(néng)賺錢(qián)，有的要虧本。但不管是資金場、信息場還(hái)是名利場，歸根結底它還(hái)是一(yī)個(gè)法治市(shì)場。 

　　因為(wèi)資本市(shì)場參與的主體衆多(duō)，需求也多(duō)樣，所以要辦好一(yī)個(gè)資本市(shì)場，就(jiù)必須要求所有參與主體，要具有基本的民(mín)事(shì)行為(wèi)的能(néng)力。也就(jiù)是說，這種交易必須按照(zhào)自(zì)願、公平、等價、有償和誠實信用的原則來進行。無論是投資者、融資者還(hái)是監管者，都要把規則放(fàng)在第一(yī)位。

　　第二，資本市(shì)場的發展需要兩方面的條件(jiàn)。一(yī)是宏觀方面的環境或者叫條件(jiàn)。比如說要保持宏觀經濟穩定發展，要有健全的法治環境，要建立一(yī)個(gè)高(gāo)效的監管制度，要大力培育誠信社會(huì)。所有這些我覺得都是資本市(shì)場發展的一(yī)個(gè)良好的生(shēng)态環境。這是指的外部環境，要發展資本市(shì)場，這是必需的。

　　同時也要看(kàn)到(dào)，除了這些條件(jiàn)還(hái)不夠，資本市(shì)場本身的條件(jiàn)也是非常重要的，這些重要的條件(jiàn)都體現在制度化。

　　資本市(shì)場的制度的條件(jiàn)決定資本市(shì)場發展的質量。比如說我們的發行制度，退市(shì)制度、交易的制度、信息披露的制度、市(shì)場基礎設施的制度等等。這些都事(shì)關一(yī)個(gè)資本市(shì)場它是不是規範的、有活力的、有彈性的、有韌性的，是不是活躍的，對風險定價是不是符合實際的、符合市(shì)場需求的。說到(dào)底，事(shì)關資本市(shì)場配置資源的效率和質量。資本市(shì)場的發行、退市(shì)、交易等制度的不斷的變革，是驅動這個(gè)市(shì)場發展的關鍵的因素。

　　回顧過去30年(nián)我國(guó)資本市(shì)場發展的曆程，我們在資本市(shì)場制度的設計和建設當中，始終堅持一(yī)條主線，就(jiù)是堅持市(shì)場化、法治化、國(guó)際化的取向。盡管有一(yī)些制度的設計，措施的出台，可能(néng)會(huì)有所偏離，有的時候也出現搖擺，但是縱觀30年(nián)的發展，始終是沿著(zhe)市(shì)場化、法治化和國(guó)際化這條主線在前行的。如果要說30年(nián)來的制度建設有哪些寶貴的經驗，我認為(wèi)這是最重要的一(yī)條。

　　但同時我認為(wèi)這個(gè)任務還(hái)在路(lù)上(shàng)，還(hái)沒有完成。這也是我們現在資本市(shì)場發展的短闆，當然更是未來的改革方向。

　　所以我們研究未來資本市(shì)場改革發展，構建、明晰未來的發展思路(lù)，仍然是要繼續堅持市(shì)場化、法治化、國(guó)際化的取向。

　　内容比較多(duō)，我就(jiù)挑五個(gè)方面，簡要地做一(yī)個(gè)介紹。

　　在新形勢下(xià)資本市(shì)場的五大變革，首先是深化注冊制改革和退市(shì)制度。

　　注冊制改革和退市(shì)制，一(yī)個(gè)是進一(yī)個(gè)是出。

　　全球股票市(shì)場大部分是實行注冊制。看(kàn)起來它是一(yī)個(gè)發行制度，但實際上(shàng)涉及到(dào)整個(gè)資本市(shì)場的生(shēng)态建設。股票發行注冊制改革，是一(yī)項牽牛鼻子的工(gōng)程，不把注冊制改革搞好，退市(shì)制度的實行就(jiù)很困難。

　　資本市(shì)場的注冊制改革，各個(gè)國(guó)家的模式也各不相(xiàng)同，沒有統一(yī)的做法，但是它有一(yī)些基本的共同的特征。

　　第一(yī)個(gè)，企業(yè)是不是公開(kāi)發行股票、何時發行、發行的價格如何，這都是由市(shì)場決定。也就(jiù)是說由發行人、承銷商和投資者等市(shì)場的主體來博弈。

　　第二個(gè)，股票發行注冊制仍然是要審核的，但這個(gè)審核是以信息披露為(wèi)中心，以投資者的需求為(wèi)導向。這個(gè)理念和我們的在核準之下(xià)的審批是不同的。

　　在審核當中，審核機(jī)關主要是對文件(jiàn)的齊備性、一(yī)緻性和可理解性負責。但是它對上(shàng)市(shì)公司是不背書的。上(shàng)市(shì)公司有沒有投資的前景、有沒有價值，審核機(jī)關是很難對此做出判斷的，這些都要交給市(shì)場主體來做出判斷。

　　注冊制在審核當中特别重要的一(yī)個(gè)問題，就(jiù)是要對市(shì)場要有一(yī)個(gè)穩定的預期。說簡單一(yī)點，就(jiù)是上(shàng)市(shì)公司從(cóng)遞申請開(kāi)始，到(dào)最後能(néng)不能(néng)上(shàng)市(shì)，這個(gè)時間是可預期的，不是行政審核機(jī)關說了算(suàn)的。對于市(shì)場的主體，就(jiù)是上(shàng)市(shì)公司當然還(hái)包括投資者、中介機(jī)構，大家都是可以可預期的。大概送進去，我就(jiù)知道3個(gè)月(yuè)還(hái)是6個(gè)月(yuè)，行還(hái)是不行。這一(yī)點雖然比較微小(xiǎo)，但是意義重大。有一(yī)個(gè)穩定的市(shì)場預期，非常重要。

　　最後一(yī)個(gè)，注冊制的體制實際上(shàng)是各個(gè)市(shì)場主體要歸位盡責。什麽意思呢(ne)？就(jiù)是發行人是信息披露的第一(yī)責任人，中介機(jī)構要承擔把關的責任，投資者要自(zì)擔投資的風險，監管者要行使事(shì)中事(shì)後的監管，嚴厲懲罰違法違規的行為(wèi)。

　　去年(nián)科創闆的開(kāi)設是我國(guó)資本市(shì)場發展的一(yī)個(gè)重要的裡(lǐ)程碑，也是一(yī)項重大的制度的創新。在科創闆推出的同時也試點了注冊制，取得了很好的效果。經過一(yī)年(nián)的時間，現在創業(yè)闆也推出了注冊制改革。這是個(gè)牽一(yī)發而動全身，牽牛鼻子的工(gōng)程，我們可以期待，在注冊制改革的引領和帶動下(xià)，我們整個(gè)資本市(shì)場的生(shēng)态會(huì)有顯著的改善。

　　在注冊制出台的同時，進一(yī)步加大退市(shì)制度的改革，條件(jiàn)就(jiù)比較成熟了。因為(wèi)上(shàng)市(shì)有很寬容的條件(jiàn)，以信息披露為(wèi)中心，有可穩定的預期，這樣就(jiù)形成一(yī)個(gè)良性的循環。上(shàng)市(shì)以後，如果不符合要求，必須要優勝劣汰，由市(shì)場來解決退出的問題。

　　目前我們國(guó)家的退市(shì)率還(hái)比較低(dī)，原因是多(duō)方面的。結合境外的退市(shì)制度，我認為(wèi)下(xià)一(yī)步要不斷探索符合我國(guó)國(guó)情的退市(shì)制度，進一(yī)步加大退市(shì)的力度，形成一(yī)個(gè)優勝劣汰的市(shì)場環境。

　　第二個(gè)方面的改革，是提高(gāo)上(shàng)市(shì)公司質量，築牢實體經濟基本盤。

　　上(shàng)市(shì)公司是資本市(shì)場的基石，也是中國(guó)經濟的基本盤。我國(guó)上(shàng)市(shì)公司大概一(yī)共有7000多(duō)家，包括A股上(shàng)市(shì)，也包括中概股和境外上(shàng)市(shì)的。這7000多(duō)家上(shàng)市(shì)公司，應該說涵蓋了我們國(guó)民(mín)經濟的絕大部分行業(yè)，是我們國(guó)家經濟的骨幹，特别是盈利能(néng)力比較強的企業(yè)當中，上(shàng)市(shì)公司占的地位更加明顯。

　　促進提高(gāo)上(shàng)市(shì)公司質量是我們市(shì)場發展最重要的一(yī)個(gè)基礎。良好的公司治理是上(shàng)市(shì)公司長(cháng)期健康發展、資本市(shì)場高(gāo)質量發展的基礎條件(jiàn)。離開(kāi)了公司治理的這個(gè)條件(jiàn)，有活力的資本市(shì)場就(jiù)會(huì)失去支撐。所以要搞好資本市(shì)場，必須加大力度，改革上(shàng)市(shì)公司，促進上(shàng)市(shì)公司高(gāo)質量的發展。

　　在提高(gāo)上(shàng)市(shì)公司發展方面，有幾個(gè)需要進一(yī)步明确或者進一(yī)步提出來研究的。

　　第一(yī)個(gè)就(jiù)是應該進一(yī)步提高(gāo)分紅(hóng)。

　　總體來講，我們國(guó)家上(shàng)市(shì)公司這幾年(nián)分紅(hóng)的意願、分紅(hóng)的比率、分紅(hóng)的穩定性都有長(cháng)足的進步。但是總體來講，現金分紅(hóng)的吸引力還(hái)是比較低(dī)。相(xiàng)當多(duō)的公司的股息率還(hái)低(dī)于存款利率，更低(dī)于商業(yè)銀(yín)行的理财産品收益率。有的公司甚至連續多(duō)年(nián)不進行現金分紅(hóng)，成為(wèi)名副其實的“鐵公雞”。

　　在這些方面我們下(xià)一(yī)步要進一(yī)步加大上(shàng)市(shì)公司分紅(hóng)的力度，同時也要改進上(shàng)市(shì)公司回報(bào)股東的方式。現在單靠分紅(hóng)比較單一(yī)，也還(hái)不夠。上(shàng)市(shì)公司回報(bào)股東的方式應該要日益多(duō)元化，比如說股份回購就(jiù)是一(yī)個(gè)靈活的安排。

　　第二個(gè)是并購重組，這是上(shàng)市(shì)公司的一(yī)個(gè)很重要的優化資源配置的功能(néng)，也是實現上(shàng)市(shì)公司價值發現的一(yī)個(gè)重要的渠道，是提升上(shàng)市(shì)公司質量的一(yī)個(gè)重要的途徑。

　　近幾年(nián)來，我們并購重組發展得比較快，起到(dào)了積極的作用，特别對那些符合國(guó)家戰略和産業(yè)政策、有利于創新發展的重要的資産項目重組，起到(dào)了很重要的作用。今後還(hái)要進一(yī)步加大政策支持力度，同時也要進一(yī)步優化市(shì)場化的定價機(jī)制，提供靈活的定價空間，盡量地減少不必要的行政的幹預，同時要豐富并購重組當中支付的工(gōng)具和融資的方式。

　　當然，我們國(guó)家在并購重組當中也出現這樣那樣的問題。所謂的搞忽悠式重組，實際上(shàng)使得投資者受損，這種情況應該加以避免，加以規範和糾正。

　　第三個(gè)方面的改革，是堅定不移推進資本市(shì)場雙向開(kāi)放(fàng)。

　　國(guó)際化是我國(guó)資本市(shì)場改革發展的方向之一(yī)，也是近年(nián)來資本市(shì)場研究的一(yī)個(gè)熱門(mén)話題。國(guó)際經驗表明，一(yī)個(gè)有活力、有韌性的資本市(shì)場，一(yī)定是一(yī)個(gè)開(kāi)放(fàng)包容的市(shì)場。通(tōng)過開(kāi)放(fàng)，可以引入優質的資源，提供一(yī)個(gè)良性競争的環境，以開(kāi)放(fàng)倒逼市(shì)場的改革，有利于提高(gāo)我國(guó)資本市(shì)場配置全球資源和服務我國(guó)開(kāi)放(fàng)型經濟的能(néng)力。

　　所以下(xià)一(yī)步，要發揮資本市(shì)場的樞紐作用，必須要進一(yī)步暢通(tōng)國(guó)際國(guó)内循環，資本市(shì)場本身還(hái)要進一(yī)步加大開(kāi)放(fàng)的力度。 

　　2013年(nián)黨的十八屆三中全會(huì)做出改革決定，首次提出“推動資本市(shì)場雙向開(kāi)放(fàng)，有序提高(gāo)跨境資本和金融交易可兌換程度”。近幾年(nián)來，金融的改革開(kāi)放(fàng)進一(yī)步提速，涉及到(dào)資本市(shì)場的開(kāi)放(fàng)也進一(yī)步地加快。在引進來、走出去這兩個(gè)方面，都取得了重大的進展。

　　當然，由于我國(guó)目前還(hái)是一(yī)個(gè)新興加轉軌的市(shì)場，對外開(kāi)放(fàng)必然會(huì)帶來一(yī)些不穩定因素，對我國(guó)金融監管帶來一(yī)定的挑戰。比如說跨境資金大幅進出，可能(néng)造成金融市(shì)場大幅波動的風險。

　　在資本市(shì)場當中，還(hái)有一(yī)個(gè)備受關注的問題，就(jiù)是所謂的核心金融資産定價權和核心資産被收購的問題。這些都是事(shì)關我們國(guó)家經濟金融安全。怎麽樣來引導和規範境外資金，促進國(guó)内市(shì)場的穩定，這給我們的監管能(néng)力帶來新的挑戰。

　　資本市(shì)場的開(kāi)放(fàng)也不能(néng)單兵突進，它和資本項下(xià)可兌換、人民(mín)币國(guó)際化、彙率機(jī)制改革等，也是相(xiàng)互關聯的。所以要把資本市(shì)場的開(kāi)放(fàng)放(fàng)到(dào)整個(gè)經濟金融開(kāi)放(fàng)的格局當中，統籌協調。特别是要加強開(kāi)放(fàng)中金融監管能(néng)力的建設，同時也要積極地參與國(guó)際金融的治理，加快完善跨境監管的協作機(jī)制，在這個(gè)方面任務就(jiù)更加繁重。

　　第四個(gè)方面的改革，是要積極的發展數字資本市(shì)場。

　　數字經濟已經迎來了一(yī)個(gè)新的發展的契機(jī)。在疫情之前，數字經濟就(jiù)發展迅速，通(tōng)過這一(yī)次疫情，各國(guó)都充分地認識到(dào)發展數字經濟的重要性和緊迫性，各國(guó)都在加大投入。

　　未來數字經濟和數字金融的發展，競争勢必越來越激烈。我們國(guó)家的數字經濟、數字金融的發展應該說走在世界前列，資本市(shì)場在數字、數據的運用也是走到(dào)前面。

　　90年(nián)代我國(guó)資本市(shì)場一(yī)開(kāi)始就(jiù)都是無紙(zhǐ)化的，應該說超越了别的國(guó)家，特别是發達國(guó)家上(shàng)百年(nián)打手勢、有紙(zhǐ)質股票的這種傳統交易模式，确實體現我們的後發的優勢。

　　未來在發展數字資本市(shì)場的方面，我們仍然面臨不少的挑戰，包括：

　　第一(yī)個(gè)方面，全球化競争的挑戰。我們的證券基金機(jī)構，在IT方面的投入還(hái)是不足的。特别跟國(guó)外一(yī)些發達國(guó)家的證券公司、基金管理公司相(xiàng)比，我們在科技(jì)方面的投入還(hái)仍然不足。

　　第二個(gè)方面，與數字貨币的融合也面臨挑戰。現在不少國(guó)家都在研發法定數字貨币，将來法定數字貨币發行以後，它和資本市(shì)場怎麽融合？會(huì)帶來哪些根本性的變化？

　　第三個(gè)方面，我們資本市(shì)場的一(yī)些科技(jì)型的企業(yè)和金融機(jī)構，就(jiù)是科技(jì)公司和金融機(jī)構他們怎麽混業(yè)，這個(gè)問題越來越突出。

　　不少的科技(jì)公司在從(cóng)事(shì)資本市(shì)場的業(yè)務、金融的業(yè)務。我們的金融機(jī)構，包括證券基金等機(jī)構也要實現數字化轉型，有的金融集團實際上(shàng)也要轉變為(wèi)一(yī)個(gè)科技(jì)公司。所以這兩者相(xiàng)互融合，相(xiàng)互競争，相(xiàng)互混業(yè)這種新的情況就(jiù)比比皆是。這對我們整個(gè)金融業(yè)、金融市(shì)場的發展、金融風險的防範提出新的課題。

　　第四個(gè)方面，面臨監管的挑戰。在數字經濟、數字金融，特别是數字資本市(shì)場發展的情況下(xià)，怎麽樣形成一(yī)個(gè)新的監管框架、監管手段和監管工(gōng)具，改進監管的方法，這個(gè)和傳統的市(shì)場監管相(xiàng)比，就(jiù)面臨很不同的新的形勢。

　　第五個(gè)方面，就(jiù)是消費(fèi)者的保護，投資者的保護，這個(gè)任務越來越繁重。

　　第六個(gè)方面，數字資本市(shì)場的發展還(hái)面臨組織變革的問題。最典型的比如虛拟資産交易所，将來勢必是會(huì)發生(shēng)的。對這樣的組織機(jī)構變革，怎麽樣來對待，也是我們可能(néng)會(huì)需要遇到(dào)的問題。

　　另外，金融機(jī)構要實現數字化轉型，它的内部的組織結構也必須要改變。所以對證券基金行業(yè)、期貨行業(yè)來說，傳統的内部的組織架構和業(yè)務運行的流程和模式必須再造，必須以客戶為(wèi)中心，而不是像現在以産品為(wèi)核心和以賬戶為(wèi)核心。這些方面就(jiù)會(huì)帶來很大的變化。

　　對于數字資本市(shì)場的發展，目前很多(duō)問題還(hái)有争論，比如說壟斷的問題，發展路(lù)徑的問題，去中介化的問題，信息披露的問題，投資者的普惠性和适當性怎麽平衡的問題。這些問題都是我們在研究、發展數字資本市(shì)場這個(gè)問題上(shàng)需要進一(yī)步明确和探讨的。

　　未來發展數字資本市(shì)場，有幾個(gè)原則需要進一(yī)步的達成共識。

　　第一(yī)個(gè)是，我們發展數字資本市(shì)場必須堅持開(kāi)放(fàng)、包容、共享、公平的原則。按照(zhào)數字化的思維建設數字資本市(shì)場，不能(néng)關起門(mén)來搞發展。

　　第二個(gè)是，我們要積極擁抱新技(jì)術(shù)，審慎地創新業(yè)務的模式，融合互聯網公司和國(guó)際同行的經驗，加快資本市(shì)場和科技(jì)融合。

　　第三個(gè)是，要促進數據互聯互通(tōng)，營造一(yī)個(gè)公平的市(shì)場環境。

　　第四個(gè)是，緊緊圍繞實體經濟的需求，來進行數字化創新。數字資本市(shì)場和傳統的資本市(shì)場雖然在技(jì)術(shù)上(shàng)、模式上(shàng)、手段上(shàng)有很大的創新，但是它的本質沒有發生(shēng)改變，就(jiù)是資本市(shì)場還(hái)是要服務于企業(yè)，服務于投資者。也就(jiù)是說，通(tōng)過數字資本市(shì)場的發展，最終一(yī)定要給企業(yè)、給實體經濟、融資者、投資者帶來實惠和便利，促進經濟的發展。這是發展數字資本市(shì)場根本的目的。

　　最後簡單講講加強法治建設和提高(gāo)監管水(shuǐ)平。

　　依法治市(shì)是資本市(shì)場穩定發展的重要基礎，也是保障市(shì)場長(cháng)治久安的關鍵抓手。一(yī)個(gè)市(shì)場成不成熟，實際上(shàng)就(jiù)看(kàn)它對法治的依賴是不是強。成熟的資本市(shì)場必然是一(yī)個(gè)高(gāo)度依賴法治的市(shì)場。所以在這個(gè)方面，我們要進一(yī)步的加大力度。

　　很高(gāo)興的就(jiù)是看(kàn)到(dào)新修訂的《證券法》于今年(nián)3月(yuè)1日正式開(kāi)始實施，可以說是資本市(shì)場法治建設的一(yī)個(gè)裡(lǐ)程碑的事(shì)件(jiàn)，對于未來的資本市(shì)場改革發展必将起到(dào)一(yī)個(gè)重要的指導作用。

　　同時我們應該看(kàn)到(dào)，當前困擾資本市(shì)場改革發展的法治問題還(hái)是不少：行政管理介入過度，同類市(shì)場活動制度規則統一(yī)性不夠，不同層次市(shì)場的法律制度安排相(xiàng)互混淆，有關市(shì)場整體結構、長(cháng)遠(yuǎn)發展的頂層制度設計不足，法律制度規則完善機(jī)制也還(hái)不健全。

　　下(xià)一(yī)步應該進一(yī)步加強法治建設，重點包括：理順多(duō)層次資本市(shì)場的法律邏輯，在現有法律體系下(xià)完善相(xiàng)關制度安排；弘揚我國(guó)的優秀法治傳統，借鑒英美法系有益經驗，優化資本市(shì)場的法律體系；建立适合我國(guó)國(guó)情的證券集體訴訟制度，強化投資者的保護。

　　特别在這個(gè)法治建設當中，要為(wèi)我們國(guó)家投資銀(yín)行的發展壯大提供法治的條件(jiàn)。總體上(shàng)來講，現在我們對投資銀(yín)行的法律的限制規定比較多(duō)。由于它的功能(néng)受到(dào)比較大的限制，所以不太容易發展壯大。所以下(xià)一(yī)步要對有關的一(yī)些法律法規進行一(yī)些有必要的調整，讓投資銀(yín)行依法來壯大自(zì)己的業(yè)務的功能(néng)，在直接融資體系當中發揮它的重要作用。就(jiù)像有的人講過，要間接融資找商業(yè)銀(yín)行，要直接融資要找投資銀(yín)行。下(xià)一(yī)步這個(gè)方面我覺得很應該進一(yī)步的研究。

　　在監管的問題上(shàng)，應該說這幾年(nián)監管體系不斷完善，監管得到(dào)了很大的加強。但是也看(kàn)到(dào)，監管還(hái)存在不協調，存在空白(bái)，有的也存在一(yī)些交叉。分業(yè)監管體系應該說已經不适應金融創新發展和金融混業(yè)發展的趨勢。所以，今後應該要進一(yī)步加強金融的監管的統籌協調。

　　從(cóng)資本市(shì)場的監管來看(kàn)，監管部門(mén)的核心職責概括起來就(jiù)是“兩維護、一(yī)促進”。也就(jiù)是說維護市(shì)場的公開(kāi)、公平、公正，維護投資者特别是中小(xiǎo)投資者的合法權益，促進資本市(shì)場健康發展。處理好創新和規範的關系是監管機(jī)構的長(cháng)期挑戰。

　　要提高(gāo)監管的水(shuǐ)平，必須要加快監管轉型。所謂監管的轉型，就(jiù)是指監管理念、監管模式和監管方法革新和轉變的過程。這是對社會(huì)主義市(shì)場經濟條件(jiàn)下(xià)，現代證券期貨監管的進一(yī)步探索，本身也是資本市(shì)場改革創新的内在要求，是順應時代發展潮流的必由之路(lù)。

　　推進監管轉型要實現“六個(gè)轉變”。

　　一(yī)是監管取向從(cóng)注重融資，向注重投融資和風險管理功能(néng)均衡、更好地保護投資者特别是中小(xiǎo)投資者轉變。

　　二是監管重心從(cóng)偏重市(shì)場規模發展，向強化監管執法，規模、結構和質量并重轉變。

　　三是監管方法從(cóng)過多(duō)的事(shì)前審批，向加強事(shì)中事(shì)後、實施全程監管轉變。

　　四是監管模式從(cóng)碎片化、分割式監管，向共享式、功能(néng)型監管轉變。

　　五是監管手段從(cóng)單一(yī)性、強制性、封閉性，向多(duō)樣性、協商性、開(kāi)放(fàng)性轉變。

　　六是監管運行從(cóng)透明度不夠、穩定性不強，向公正、透明、嚴謹、高(gāo)效轉變。

　　時間關系，我就(jiù)和大家分享一(yī)些。以上(shàng)這些觀點，講得不對的，請大家批評指正。

　　謝謝大家！